嘉应制药信披违规立案调查背后：治理失控与业绩萎靡

　　近日，嘉应制药（维权）信披违规立案调查引发关注

　　2024年9月至2025年1月，全资子公司嘉应湖南向关联方湖南药聚能（实控人为董事长李能）转出1.7亿元，另向非关联方转资6500万元。资金通过月度循环操作掩盖痕迹，各月末账面余额归零，但转出时未经董事会审批及披露，直至2025年1月23日才归还。这笔资金占公司2024年营收的62.5%，相当于全年净利润的11倍。

　　关联交易隐匿：2024年第四季度，公司与第二大股东养天和及其关联方广东共合医药发生1039.94万元关联交易，涉及采购与销售，但既未审议也未披露，直至2025年4月才补充公告。

　　独立董事“监守自盗”：2024年8月，独立董事李善伟在就职前隐瞒持有3.66万股，并在半年报披露敏感期内违规减持9100股，遭广东证监局责令购回股份。

　　事件本质：董事长李能（兼养天和实控人）通过资金占用为自身关联企业输血，暴露实控人权力凌驾于内控机制的治理崩塌。养天和2024年7月以31%溢价收购嘉应制药7%股权后，李能迅速入驻董事会并任董事长，其主导的资金挪用被指为缓解养天和资金链压力（养天和2024年净利润不足5000万元）。

　　业绩萎靡：集采重创核心产品，研发萎缩陷增长死局

　　尽管2025年一季度营收增长28.83%、净利润激增197.23%，但短期回暖难掩长期结构性危机：

　　主力品种量价双杀：2024年营收同比暴跌29.46%至3.76亿元，净利润腰斩39.94%。核心产品接骨七厘片/胶囊营收骤降41.05%（占营收49%），双料喉风散/含片下滑19.62%（占营收18%），两大产品合计贡献67%营收却集体失速。主因系全国中成药集采平均降价50%，且医保控压渠道利润，而公司未布局替代品种。

　　现金流恶化：2025年一季度经营现金流净额暴跌193.73%至-1183万元，揭示盈利质量空洞化。应收账款高企叠加回款乏力，2024年经营现金流净额同比再降38.2%。

　　研发投入跌至冰点：2024年研发费用仅675.72万元（同比降33.09%），占营收比重1.8%为上市以来最低；研发团队从42人砍至30人，硕士以上仅2人。对比同行云南白药多元化布局（健康品营收占比超16%），嘉应制药仍困守单一中药赛道，研发收缩与产品青黄不接形成恶性循环。

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